变压器概念股价值解析 变压器概念股龙头有哪些?

　　置信电气半年报点评：配网爆发将触发业绩弹性

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 日期：2015-08-12

　　事件

　　公司发布2015年半年报

　　公司上半年收入17.91亿元，同比增长18.80.，归属于母公司净利润0.31亿元，同比下降67.82，经营现金流-3.84亿元，同比收窄。

　　简评

　　收入增长主要来自贸易

　　公司上半年新增贸易收入5.35亿元，占总收入的30，为纯增量业务，直接推动公司收入增长。传统主营业务收入出现下滑，变压器的营业收入同比下降15.91，集成变电站的营业收入同比下降23.66，主要由于去年下半年开始由于电网反腐、审计等因素导致项目投资建设进度滞后。

　　利润下滑源于传统主营业务收入和毛利率均下滑

　　新增的贸易收入毛利率仅2.78，对利润贡献极小。传统主营业务中，非晶变收入下滑37.7，而硅钢变虽然收入上升33.7，但由于硅钢片价格的大幅上涨导致硅钢变毛利率减少9.57个百分点，大幅拖累业绩。

　　招标批次增加，非晶变占比提升

　　按照惯例，国网每年有两批次配变招标，今年可能会增加一个批次，整体招标数量将会大幅提升。同时，批招标中，非晶变占比由25上升至47，公司中标2.4万台，去年公司全年非晶变中标量为3万台。

　　配电网爆发在即，公司弹性显著

　　我们前瞻性地判断配电网将迎来投资爆发，核心逻辑是行业需求与稳增长需求的结合，近期出台的国家和各省的大规模农网改造规划已经充分印证。我们认为，配网将迎来50以上的投资增长。公司配网业务收入占到总营收的75以上，是非晶变的龙头，弹性巨大，必将在这一次大规模配网建设中显著受益。

　　盈利预测

　　预计公司2015、16、17年EPS分别为0.28、0.43、0.55元，对应PE分别为52、35、27倍，维持“买入”评级，目标价45元。

　　上海电气：资产整合+业务转型打开新空间

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2015-04-01

　　业绩稳健增长 新能源业务快速发展。

　　上海电气是中国大的装备制造业集团之一，公司业务涉及新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014 年业绩稳健发展，实现营业收入人民币767.85 亿元，较上年同期减少3.1;归属于母公司股东的净利润为人民币25.54 亿元，较上年同期增加3.7。总体看，公司新能源业务呈现快速发展态势，现代服务业和工业装备板块稳定增长，高效清洁能源业绩微降。

　　产业转型升级 盈利能力将提升。

　　面对新的产业环境和需求，公司将抓住新兴产业的发展契机，把不符合产业发展趋势，盈利能力相对较差的业务逐步剥离。未来重点发展节能环保、工业自动化、机器人、海洋工程、油气设备、高端医疗等领域。新业务的发展将进一步提升公司的综合竞争实力，带来业绩上的腾飞。

　　集团资产整合拉开序幕。

　　上海国资国企改革正在加快推进，上海电气改革方向也很明确，就是未来会整体上市，母公司下面的优质资产将会装到上海电气上市公司中。母公司上海电气集团下属有5 家上市公司，会根据各个上市公司的具体情况，产业结构情况进行适当调整，总的方向是希望通过整体上市，整个集团的产业结构更加清晰，整个企业发展后劲更足，各个产业板块定位能更合理。我们认为集团层面整合的已经进入实质性阶段，未来将有持续性的资产注入动作。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司主业稳健发展，新能源业务成长迅速，且具有持续快速增长潜力;转型发力机器人等新型产业，将带动业绩实现营收和利润率的双升;集团资产整合拉开序幕，优质资产注入指日可待，预计2015-2017 年EPS 为0.24、0.25、0.30元/股。维持增持评级。

　　许继电气：能源互联网航母扬帆

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：洪荣华，谷琦彬，刘骁 日期：2015-05-06

　　投资要点：

　　首次覆盖，增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为1.30/1.62/1.95元，公司具备产业链集成优势，新业务蓄势待发，我们给予公司电力自动化行业平均的2015年30倍PE，得出39元目标价，首次覆盖给予增持评级。

　　系统集成能力强的能源互联网龙头。公司产业链覆盖一次和二次，其技术与产业化能力强于电网外相关企业，具备提供整体解决方案的能力，2014年资产注入后上市公司的盈利能力进一步增强。雾霾治理背景下特高压建设提速，2015年直流建设速度有望超市场预期，将拉动公司高毛利的换流阀/控制保护产品线大幅增长。公司配网一二次竞争优势明显，过往业绩丰富，2015年国家电网计划完成30个重点城市市区和30个非重点城市核心区的配电网改造，公司是配网建设提速的受益标的之一，同时新电改后配网增量投资主体有望涌现，中长期来看能源互联网的建设也将对配网提出全新的需求，特别是大数据的应用一定程度上依赖电网所掌握的海量数据，公司作为网内产业化和科研平台将具备重要优势。

　　充换电设施高技术巨头。在电网主导时期，公司一直是充换电基础设施的主要设备供应商和总包商，特别在高金额、高壁垒、高附加值的换电站方面优势明显，承担了薛家岛等电网优秀示范工程建设，在2014年的电网充换电设备集采中公司中标份额。在后续的充换电设施铺量建设阶段，我们认为公司仍将凭借其技术和集成优势以及对电力系统的深刻认识在充换电站和快充桩领域斩获大量份额。

　　风险提示：配网短期投资的不确定性;新电改后续推进的不确定性。

　　安泰科技：公司大股东增持，并计划注入稀土矿资源

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛 日期：2015-07-13

　　大股东增持公司股份，累计金额不低于人民币5000万元。中国钢研及其下属机构承诺未来12个月内通过深圳证券交易所二级市场增持公司股份，累计增持金额不低于人民币5000万元、增持股份比例不超过公司总股本的2.00。增持方式为根据市场情况，通过深圳证券交易所系统允许的方式进行(包括但不限于集中竞价和大宗交易)。

　　大股东拟向上市公司注入“山东钢研中铝稀土集团”的控股权。

　　2011年8月18日，中国钢研与微山华能公司、崔庄煤矿公司、航天产业基金签署《山东微山湖稀土有限公司股权转让及增资扩股协议》，中国钢研持有山东微山湖稀土有限公司40股权，居于控股地位;

　　山东微山湖稀土有限公司主要从事微山湖矿轻稀土原料的开采，微山湖矿是山东省的稀土资源生产基地，也是目前国内三大轻稀土基地之一;

　　中国钢研正在推动与中国铝业、山东省政府相关机构进行关于山东稀土矿资源、分离冶炼和储氢材料业务的重组整合事宜，预计中国钢研在重组后的“山东钢研中铝稀土集团”中仍将处于控股地位;

　　安泰科技钕铁硼磁体生产业务所需的主要原材料为轻稀土，微山湖矿以供应镧、铈、镨、钕等资源为主，未来可满足公司部分原材料的需要;

　　中国钢研承诺争取在2016年12月底之前完成重组并将其拥有的“山东钢研中铝稀土集团”的控股权通过合法程序、适当方式，以及公平合理的市场价格注入公司。

　　我们认为，中国钢研未来拟增持安泰科技股份，表现了大股东对于安泰科技未来业绩持续看好的信心。同时，中国钢研通过在适当时机向上市公司注入“山东钢研中铝稀土集团”的控股权，将安泰科技钕铁硼磁体产业链进一步向上游延伸。

　　此举预计能够有效增强安泰科技在未来稀土原材料价格波动中的抵抗力。

　　盈利预测及评级：我们预计公司15-17年EPS分别为0.01、0.02、0.03元，继续维持“持有”评级。

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-05-26

　　主要观点：

　　1、电力自动化技术、业绩不断突破

　　2014年以来，公司电力自动化技术、业绩不断突破。在超高压、特高压市场，首次提供750kV智能变电站全站二次设备，中标国家电网公司淮南-南京-上海1000kV特高压工程、锡盟-山东1000kV特高压工程特高压工程、多个500kV工程二次设备;在配网自动化市场，与南瑞继保、许继电气、四方股份等公司同处梯队，并中标国家电网公司2014年配网自动化协议库存招标采购项目，中标上海电力公司、重庆市电力公司、浙江省电力公司等多个电力公司的采购项目。

　　公司自动化产品在石油、煤化工、钢铁等行业也得到充分应用与推广，并中标中石油、中海油气、京东方、宝钢等多个项目。在海外市场中，中标厄瓜多尔、白俄罗斯、菲律宾、越南、土库曼斯坦、安哥拉、巴基斯坦等多个项目。

　　2、新能源业务不断开拓，微电网系统解决方案业绩丰富

　　公司新能源业务不断拓展。2014年，开拓风电总承包项目，逐步向国际业务、国内集团内业务和集团外业务并驾齐驱的趋势转型，并成功投运蒙西风电集控中心、中电投哈密、华电苇湖梁风电等多个风电集控项目。在光伏电站电气系统集成领域优势明显，实施了三峡共和20MWp光伏并网发电工程、华电锡林浩特10MWp光伏并网发电工程、华电姜堰9MWp光伏并网发电工程等。公司还实施了南网发电燃料调度管理系统，准确预测全网及分省区燃料供应数量，预测燃料价格变动对燃料数量和质量影响，填补发电燃料管理工作的空白。

　　公司智能微电网能量管理与控制系统项目通过中国电力企业联合会鉴定，整体技术达到国际水平。公司以微电网系统解决方案为切入点，构建包含可再生能源与分布式发电、储能系统、智能输变电、智能用电在内的完整的核心技术体系。目前，相关解决方案已在何家湾楼宇微网智能化建设工程、江苏金湖100MWP光伏电站、淮安0.45MWp集中并网光伏发电项目、泗洪县0.5MW屋顶光伏电站等项目中得到应用。公司大容量35kV直挂式SVG在云南华电开远鲁土白风电场顺利投运，在电能质量领域迈出了坚实的一步。

　　3、铁路自动化市场行业、建筑智能化取得突破

　　公司在铁路自动化市场占有率继续保持，承担了宁天城际、机场线的综合监控系统;有轨电车市场不断扩大，在淮安、珠海、青岛、成都等地成功实施;海外市场持续拓展，取得了埃塞俄比亚、乌兹别克国家铁路业绩。

　　公司承担的开封市民之家项目智能化工程顺利验收，该项目成功运用了智能楼宇管理系统(IBMS)，通过先进的通讯技术、系统集成整合技术、控制技术，将楼宇自控、多媒体信息发布、智能停车场管理及用户引导系统、视频及报警系统等16个智能化单项子系统有效整合，实现了各系统的有效协同和集中管控。

　　4、有望受益电改、能源互联网

　　新电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合，允许多种售电主体成立。我们认为，随着电改的推进，供水供气公司、高新技术开发区等都可能进入售电行业，公司智能电网技术行业，有望为售电公司提供运行、检修、故障处理、微电网解决方案等业务，并从设备销售向电力服务转型。

　　国电南自作为智能电网和配网自动化龙头，还可能进入电力销售行业，成为售电主体，成为兼具设备生产、调度运营、电能服务的专业配电售电公司。

　　5、兼具“发电侧+电网侧”技术、业绩、资源;相对同类企业，利润、市值均有较大提升潜力

　　国电南自实际控制单位是中国华电集团公司，是国内五大发电集团之一。相对其他智能电网及配网自动化企业，国电南自与发电企业联系更紧密;同时，公司智能电网、配网自动化技术行业，兼具电网侧的技术实力和业绩。公司有天然的“发电+电网”技术、业绩、资源优势，随着电改的推进、能源互联网的发展，公司有望大幅受益电改、能源互联网。

　　在智能电网、配网自动化一线企业中，国电南自利润较低、市值较小。相比国电南瑞，公司收入为国电南瑞的一半以上，而利润、市值远低于国电南瑞。我们认为，随着公司收入、业绩的提升，随着国企改革的推进，随着能源互联网的发展，公司收入有望稳定增长，利润有望突破性增长，成为行业中利润增速快的企业之一。

　　6、盈利预测与评级

　　公司电力自动化技术、业绩不断开拓;新能源业务不断开拓，微电网系统解决方案业绩丰富;铁路自动化市场行业、建筑智能化取得突破;有望大幅受益电改、能源互联网。预计公司2015-2017年EPS分别为0.15元、0.35元、0.50元，对应估值分别为85倍、37倍、26倍，给予“增持”评级。

　　7、风险提示

　　智能电网建设低于预期，受益电改的程度低于预期

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2014-05-05

　　业绩同比上升：2013 年实现营业收入121.5 亿元，同比上升9.9，实现归属于母公司所有者的净利润13.8 亿元，同比上升6.2，实现基本每股收益0.36 元，拟每10 股派发现金红利3 元(含税)，每10股转增5 股。2014 年季度实现营业收入25.0 亿元，同比上升7.2，实现归属于母公司所有者的净利润1.8 亿元，同比上升10.6，实现基本每股收益0.045 元。

　　业绩变动主要原因：(1)煤价同比下降：2013 年标煤单价同比下降8.4;(2)利用小时上升：上网电量同比增加7.8，平均发电利用小时同比增加7.0;(3)电价下降：由于2013 年下半年上网电价调整和电价结构变化，平均上网电价同比下降1.4;(4)财务费用：同比减少1.0 亿元，下降9.3，主要原因在于部分存量贷款和新增贷款利率出现下调;(5)资产减值损失：同比增加1.7 亿元，上升2257，主要原因在于控股海一公司(关停机组资产处置市场情况发生变化)和上都第二发电公司(脱硫增容及脱销改造，拆去原有部分环保设施)计提了资产减值损失。

　　投资建议：公司电价下调风险相对较小，业绩短期内有望受益于利用小时提升和煤价下降。从中长期来看，目前拥有4 个拟建项目，分别为送京津唐电网的上都电厂四期、托克托电厂五期和蒙西特高压项目魏家卯电厂、和林电厂，项目建成后盈利突出。预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.41 元、0.44 元和0.67 元，“增持-A”投资评级，6 个月目标价4.1 元。

　　风险提示：煤价下降幅度低于预期、利用小时上升幅度低于预期、后续项目投产时间推迟、电价下调等。

　　黔源电力调研快报：来水大发，等待集团资产注入

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘斐，张鹏 日期：2015-01-08

　　关注1:2014年来水大幅增长

　　2014 年，公司所属流域来水提前，进入主汛期后，降雨明显增多。 9 月，由于受台风“海鸥”登陆外围云系带来的强降雨影响，北盘江光照以上流域来水较常年偏多近八成，董箐区间来水偏多四成，三岔河流域偏多六成。截至11 月，公司下属7 个电站发电量约为81 亿千瓦时(未披露2 月发电数据)，与去年同期相比增加1.56 倍。

　　关注2：牛都、善泥坡电站投产，马马崖一级也将建成投产

　　2014 年6 月，装机2 万千瓦的牛都电站正式投产发电;2015 年1 月5 日，装机18.6 万千瓦的善泥坡电站已经建成投产;装机54 万千瓦的马马崖一级电站也将于15 年全部建成投产，投产后公司权益装机将由148.5 万千瓦增加至182 万千瓦，增加22。善泥坡、马马崖一级电站电价尚未核定，预计将高于董菁电厂0.326 元/kwh 的电价。

　　关注3：进入降息周期，持续提升公司业绩 截至2014 年9 月30 日，公司短期借款10.9 亿元，长期借款121.5 亿元，发生财务费用4.8 亿元。2014 年11 月22 日，央行实施全面、非对称性降息，一年期贷款基准利率和存款基准利率分别下调0.4 个百分点和0.25 个百分点。随着中国经济进入降息周期，公司盈利能力有望得到持续提升。

　　关注4：集团资产有望注入

　　集团华电乌江公司负责开发的乌江干流上的7 个梯级电站，参股乌江干流重庆境内彭水电站，相对控股和承担了乌江支流清水河2 个梯级电站大花水和格里桥的开发工作。截止2012 年末，乌江公司投产装机容量1024.5 万千瓦，水电装机754.5 万千瓦，水电权益装机730.05 万千瓦，火电装机270 万千瓦。集团水电站规模超100 万千瓦的有4 个，盈利能力好于上市公司，随着国企改革政策的推进，我们预计集团资产注入将是大概率事件，可明显增厚上市公司盈利能力。

　　盈利预测：

　　公司盈利受降水影响波动较大，在15、16 年降水下降20、增加20的假设条件下，测算公司14-16 年可实现EPS0.96、0.94、1.4 元，对应PE15、15、10 倍。在15 年来水增长分别为-20、0、10 的假设条件下，预测15 年EPS 分别为0.94 元、1.35 元、1.56 元， PE 分别为15、11、9 倍，首次给予“推荐”的评级。

　　特变电工：积极投入张家口新能源产业与准东，华东特高压工程

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-07-15

　　投资要点。

　　准东五彩湾北一电厂是准东-华东特高压工程配套电源项目。

　　据公告，该项目是准东煤电基地的主力坑口火电厂之一、准东-华东特高压直流输电工程“疆电外送”配套电源项目。北一电厂4×660MW 坑口电站由天池能源与大唐新疆发电有限公司合作建设，各自投资建设2×660MW 坑口电站并运营。按年均发电5，500小时测算，该项目有望实现年均收入13.33亿元、净利润3.98亿元，其建设将助力公司借煤炭资源优势实施煤电转化。

　　张家口产业园将建1.5GW 逆变器年产能，风光发电配额有望超过3GW。

　　据公告，张家口产业园将建成1500MW (1.5GW) 光伏逆变器年产能，达产后年收入3.75亿元，利润总额0.22亿元，投资回收期6.3年。当地政府承诺将张家口地区的风光资源优先给予“特变新能源”开发。张家口公司设立后，将给“特变新能源”配置300MW 风光资源，终配置总量将达到3GW 以上。

　　盈利预测及估值。

　　暂不考虑新能源业务拆分预期，我们预计，当前股本下，公司现有资产于2015~2017年将分别实现EPS 0.66元、0.81元、0.97元，净利润同比增长30.7、21.5、20.9，对应18.6倍、15.3倍、12.6倍P/E，于行业内偏低。维持“买入”评级。